Ее анализ позволяет охарактеризовать большинство аспектов развития рынка, выявить эффекты экономической политики и оценить изменения ожиданий участников рынка. Остальные модели отвергаются как неправильно специфицированные, либо переопределенные (число наложенных ограничений больше, чем выполняемых)104. Как отмечалось в первом разделе, ожидания изменения обменного курса рубля по отношению к доллару США могут влиять на уровень номинальной доходности российских облигаций даже в большей степени, чем инфляционные ожидания. Одно-, двух- и трехмесячные ГКО коррелируют сильнее всего с фьючерсами соответствующей срочности. В предыдущей главе мы рассмотрели влияние ожиданий инвесторов на формирование уровня доходности российских государственных облигаций. Однако факторы, изменения которых учитывались в ожиданиях, сами являются эндогенными переменными в рамках более общей модели, описывающей национальную экономику.
Изменения доходности сверхкоротких и коротких ГКО положительно коррелируют с темпами прироста денежной базы и наличных денег М0 и отрицательно – с более широкими денежными агрегатами, М2 и широкими деньгами (исключением является случай одномесячной ГКО и широких денег). Изменения доходности более длинных серий ГКО (от трех месяцев) имеют отрицательный коэффициент корреляции с приростами всех денежных агрегатов. Самые высокие абсолютные значения коэффициентов корреляции для средних и длинных ставок наблюдаются с рядом приростов М2, для сверхкоротких и коротких – с приростом денежной базы77.
Cтавки по депозитам топ-30 российских банков
КБД Московской биржи (MOEX GCURVE) является одним из главных индикаторов состояния финансового рынка и базовым эталоном для оценки различных облигаций и иных финансовых инструментов. Помимо отечественных ценных бумаг, можно покупать зарубежные облигации. Например, на рынке США имеется множество краткосрочных государственных облигаций, которые выпускает федеральное правительство или его официальные агентства. Такие облигации имеют срок погашения меньше пяти лет и могут быть казначейскими обязательствами, ипотечными ценными бумагами, сквозными ценными бумагами. Такое разнообразие способствует широкой диверсификации фондов и гарантирует фиксированную прибыль с минимумом рисков.
Качество различных моделей изменилось в разных направлениях (см. табл. 3.6). Если простая ARCH и экспоненциальная GARCH модели улучшили свое качество при добавлении фактора объема в уравнение для условной дисперсии, то качество других моделей пострадало от введения дополнительной переменной. Причиной таких расхождений может быть уже упомянутый эффект увеличения общей ликвидности рынка. Наиболее показательной в этом плане является пороговая модель, которая лучше «разделяет» эффекты информации и ликвидности. Ухудшение ее качества свидетельствует о наличии мультикол-линеарности между обоими эффектами. Четвертая глава содержит оценки влияния изменений ожиданий участников рынка на колебания средневзвешенной доходности ГКО к погашению.
Риски
Данная формулировка позволяет использовать выбранную спецификацию для проверки гипотезы ожиданий с учетом рациональных ожиданий, а не только чистой гипотезы ожиданий114. В рамках данного подхода рассматривается, во-первых, статистическая значимость оценок коэффициентов при значениях спрэда с лагом111 и, во-вторых, реакция приращений процентных ставок на изменения спрэда. • Дисперсия приращений спот-ставки пропорциональна квадратному корню из уровня спот-ставки106. Следовательно, с ростом уровня спот-ставки дисперсия стохастического процесса возрастает, и процесс не является стационарным. Однако рост дисперсии происходит более медленными темпами, чем рост ставки, что объясняет отсутствие сходимости краткосрочных колебаний дисперсии в компонентной модели.
В таблице 9.4 приведены результаты оценок наилучших (на основе информационных критериев) спецификаций моделей (9.2) для каждого из выбранных временных рядов. Оценки моделей (9.3), полученные с помощью фильтра Кальмана (Ка1тап _/?Лег),120 показаны в таблице 9.5. 119 Мы не рассматриваем здесь остальные гипотезы временной структуры. Хотя выполнение условий гипотезы сегментации рынков может приводить к отрицанию гипотезы ожиданий (см. Taylor, 1992; Baldini, Cherubini, 1998), данное объяснение мало пригодно для анализа временной структуры в целях денежно-кредитной политики. С другой стороны, Мишкин (Mishkin, 1980) показал, что условия гипотезы «предпочитаемой среды» могут выполняться в рамках гипотезы ожиданий в форме рациональных ожиданий.
Рынок ГКО/ОФЗ
Единичных корней и на асимметричность процесса ) для недельных рядов временной структуры доходности ГКО приведены в таблице 6.3. Данные ряды включают как фактические значения ставок, так и значения, полученные интерполяцией для заполнения пробелов. Для каждого из рядов приведены непрерывные временные интервалы фактических и расчетных значений и общее число наблюдений на них.
Однако дисперсия и диапазон колебаний ожидаемых темпов изменения курса рубля значительно шире (в том числе допускаются отрицательные значения) из-за незначительной глубины рынка валютных фьючерсов и более сильно выраженной спекулятивной направленности действий его участников. Таким образом, в изменениях доходности государственных облигаций только частично учитывались изменения котировок валютных фьючерсов. Корреляционный анализ подтверждает сделанное ранее предположение о временном горизонте инфляционных ожиданий, учитываемых при формировании уровня доходности, равном трем месяцам. Значение коэффициентов корреляции между доходностями ГКО по всем срокам до погашения и фактическими темпами роста цен за период один, два, три будущих месяца превышает уровень корреляции с текущим значением инфляции, за исключением наиболее коротких одномесячных ставок. Связь между доходностями длинных ГКО и приростом ИПЦ за шесть-девять месяцев отсутствует либо выражена слабо. Наша предпосылка близка к подходу определения уровня доходности государственных облигаций на основе учета премии за валютный риск, отражающей возможность девальвации национальный валюты.
Расчет безрисковой процентной ставки по ставки рефинансирования
В то же время наличие хорошо разработанного и известного математического аппарата позволяет рассматривать данный подход в качестве одного из методов оценки параметров стохастического процесса спот-ставки. Форнари и Меле (Fornari, Meie, 1995) сопоставили эконометрические (на основе ARCH-GARCH моделей) и теоретические спецификации процесса. Ния в динамике и в соотношении процентных ставок разной срочности с теоретическими выводами из моделей. На наш взгляд, такое различие между выводами из качественного анализа происходящих событий и результатами формальных эконометрических методов может быть объяснено в рамках использованных нами теоретических подходов. Таким образом, как и в случае с инфляцией, ожидания изменения курса рубля оказывают некоторое влияние на формирование номинальной доходности к погашению ГКО соответствующей срочности (см. табл. 7.3 и 7.5). Временной горизонт данной связи не превышает трех месяцев; для шести- и семимесячных ГКО он может быть увеличен до шести месяцев.
- Так, достижение этим показателем рекордно высокой с августа 2001 г.
- С другой стороны, устранение ограничений на движение капитала с 1 января 1998 года в условиях развития финансового кризиса способствовало усилению оттока капитала и росту волатильности доходности.
- Рискованность вложений в ОВВЗ оценивается международными рейтинговыми
агентствами как более высокая, чем по еврооблигациям, что обуславливает
целесообразность применения именно еврооблигаций в качестве условно
безрискового актива.
N 457 "О критериях определения финансового состояния банков", заключившие с Банком России "Генеральное соглашение об участии в операциях РЕПО с ГКО – ОФЗ" (далее по тексту – Соглашение) и имеющие собственный портфель базовых выпусков ГКО – ОФЗ не менее 40 млн. Никакие положения настоящего информационного материала https://lahore-airport.com/stavki-rynka-gko-ofz/ не являются и не должны рассматриваться как индивидуальные инвестиционные рекомендации и/или намерение Банка предоставлять услуги инвестиционного советника. Банк не может гарантировать, что финансовые инструменты, продукты и услуги, описанные в нем, подходят лицам, которые ознакомились с такими материалами.